投资要点:
日前，银行金融登记中心发布20部华，22部宝年记，一部银行市场研究金季刊2022年第一季度，银行理财市场新产品7717款，募集规模25.14万亿元，新增投资者558万人，累计为投资者创造利润2058亿元截至3月末，理财产品现有规模为28.37万亿元，净值比为94.15%
监管政策与市场消息:4月29日，银监会就《财务公司内部控制管理办法》公开征求意见，要求财务公司建立全面，均衡，匹配，审慎的内部控制管理机制日前，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出加强公募基金管理人队伍建设，即推动商业银行，保险机构，证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司
银行理财市场概况:4月份，非保本理财产品分别发行2615款，同比下降40.1%，环比下降19.6%4月发行的非保本型理财产品中，净值型理财产品有2533款，占比96.9%收益率方面，我们统计了净值型产品的平均业绩比较基准4月份，1—3个月，3—6个月，6—12个月，1—3年，3年以上的平均业绩比较基准分别为3.77%，3.84%，4.02%，4.44%，4.57%按产品类型分，4月份，净值型理财产品基准均值为固定收益4.08%，混合收益5.04%，权益类4.98%
子公司理财产品:截止2022年4月末，剔除母行转入理财子公司的老产品，统计理财子公司发行的新产品数量4月份理财子公司共发行理财产品775款，其中固定收益类产品710款，混合类产品59款，权益类产品6款4月份新增权益类产品6只，均为私募产品
产品创新跟踪:4月份，第一款由合资理财公司发行的养老理财产品问世，这是贝莱德建信理财北安信2032养老理财产品的第一期产品业绩比较基准为5%—10%，封闭期为10年，产品类型为混合型，风险等级为二级
风险提示:本报告中包含的数据是不完全的市场统计数据，旨在反映市场趋势而非确切数量本报告中包含的任何建议，意见和推测仅反映本公司在本报告发布之日的判断
公司2022年发布一季报，业绩超预期，增速领先家居行业。疫情，地产扰动依然实现高增长，定制王者风范尽显！2022Q1实现收入444亿元；实现净利润53亿元(同比+9%)；扣除扣非净利润34亿元(同比+12%)。公司扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要是政府补助和理财收益减少。收入端:多品类多渠道努力，衣柜和配件大放异彩，橱柜基石稳固，收入高。品类:衣柜和配饰成长辉煌，橱柜基石稳固。1)衣柜:22Q1衣柜及配件收入220亿元，同比+40.85%，收入占比50%，同比增长2pct与2021年全年相比；其中，预计全渠道贡献衣柜及配件收入约7亿元，yoy+95%，成为当前收入增长的重要驱动力。展望未来，“净醛”产品升级，整包，包包，电商全面获客。“全屋定制”有助于完善客户名单，未来有望保持强劲增长势头。2)橱柜:22Q1橱柜收入124亿元，同比+1%。公司在多地组装，配送，整合厨房布局，开创了“旧厨房换新”的新模式。橱柜的核心优势更加明显，行业即使在压力下依然可以稳定增长。3)木门:22Q1木门营收18亿元，yoy+33%，品牌，渠道，运营模式多维度。4)卫浴:22Q1卫浴营收67亿元，yoy+2%。公司继续推行“全卫浴定制”，完成全包，全项目多渠道布局。子渠道:零售额持续高速增长，大宗积极调整。1)零售:22Q1零售渠道(不含整包)实现营收约29.4亿元，同比+30%。在单品门店数量接近上限，地产下滑，项目挤压的背景下，公司依靠“多获客+推广客户订单”带动同店增长，传统零售渠道焕发青春。2)整机安装:公司整机安装模式率先贯穿，22Q1收入约1亿元，yoy+76%。到21世纪末，约有800家成套安装店(欧式成套安装+明星家居)，绑定优质安装企业的先发优势明显；推出整包B模式，鼓励经销商与包装企业合作；打造“欧洲优材”，打造大家庭生态链；未来我们看好整个渠道继续快速发展。3)大单销售:22Q1大单销售收入73亿元，同比-0%。公司严控批量风险，追求客户结构优化，战略性放弃部分高风险订单，从精装材料供应商向精装服务商转型，深耕国家重点配套项目，稳中求进。品牌:多品牌战略稳步实施，奥普拉·温弗瑞有所改变。公司设立了“欧派”，“欧伯丽”，“白金”，“欧白金”多维度品牌矩阵，有效拓宽客户群。20年来，奥普拉温弗瑞转型，产品，展会，销售全面升级:1)渠道:打造奥普拉温弗瑞渠道生态链，是传统零售升级+拎包+装企+电商，实现向零售服务商转型。2)销售模式:从柜衣到“柜衣+家电+家居饰品”，全屋定制全品类。3)产品:以“美，质，材，趣”为核心，重塑原有奢侈品产品体系，实施高，中，低价带突破，有效拓展客户群。4)品牌:打造“为我一代而生”的全新品牌定位，聚焦目标客户。22Q1欧铂金实现营收约1亿元，yoy+49%，增速领先欧洲品牌，验证转型效果。利润端:多重不利因素下毛利率小幅下降，数字化运营提升效率。22Q1公司毛利率27%，对比-5pct，期间费用率20.4%，对比-5pct，净利润率1%，对比-3pct.从品类来看，22Q1公司橱柜/衣柜和配件/卫浴/木门的毛利率分别为30.5%/28.6%/20.3%/10.1%，同比变化-2/-4估计22Q1低毛利率的配件增速是主要原因。此外，板材，化工等原材料价格上涨以及大宗渠道竞争加剧(22Q1毛利率为21%，同比下降1pct)也拖累了毛利率。然而，该公司将运营效率数字化，并加强了成本控制。22Q1销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为9.1%/1%/9%/-0.8%，同比分别为-0.6%/-0.3%/-0.1%/-0.5%。目前公司各品类已形成较强竞争力，推广投入将优化；原材料价格一直比较高，上涨空间有限，成本压力有望逐步缓解。4月公司提价，消化成本压力，叠加定制旺季来临，摊薄固定成本，公司盈利能力有望改善。提前备货，应对原料压力；预付款大增，为2022年的增长打下基础。2Q1公司经营性现金流净额为-24亿元，同比增长-0.99亿元。估计公司为应对原材料压力提前备货，22Q1支付现金381亿元，yoy+39.1%，远高于收入增速，带动存货同比增长44%至165亿元。22Q1年末，公司预收账款+合同负债+其他流动负债247亿元，同比+40.8%，验证了公司在手订单充足，为公司2022年的增长奠定了基础。公司零售端的实力不断得到证明，在产品端和渠道端持续创新探索，保持稳定增长。1)渠道力:经销商管理细致，多项措施推动传统零售年轻化；整套模式率先进入收获期，21年模式再创新，未来还会继续努力。在零售系统中实施新的大户模式。2)产品力:大户多品类运营模式不断成熟，橱柜K5，衣柜T8等策略有效实现品类延伸和空间延伸，帮助客户升级，打开增长天花板。3)品牌营销力:品牌知名度最高，营销模式领先行业。推出邦尼斯的高端产品，通过邦尼斯，欧洲，欧里庇得斯的品牌矩阵，覆盖高端，中端，大众消费者。公司商业模式持续迭代升级:多客户抓取流量，品类延伸推动客户名单，套餐推广推动品类整合；全渠道持续发力，欧派优材打造装修生态供应链平台；布局大型零售住宅，进一步升级为大型住宅模式；此外，在制造，供应链整合，信息化，营销，管理等能力的背书下，公司竞争优势显著，未来有望继续领跑行业。维持2022-2024年300/377/464亿元的净利润预测，同比分别增长13%/14%/14%，当前对应PE的股价为23/20/17倍，维持“增持”评级。风险:疫情打压终端需求，物流阶段性受阻，新模式推广不及预期。
