2022年一季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.48亿元，增长12.4%剔除汇率影响，营收/业绩同比增长14.1%/15.2%2)毛利率同比下降我们判断主要是期内新厂爬坡，以及2月份疫情导致产能利用率不足，净利润率基本持平2022Q1毛利率同比—3.7%至25.6%，销售/管理/财务费用率分别为—1.0/—0.1/—0.6%至0.5%/3.7%/—0.3%，其中财务费用率下降主要是由于公司利息收入增加，以及越南盾汇率升值导致汇兑收益增加净利率同比基本持平于15.7%客户集中度高，预计订单需求旺盛1)从量价分割来看:2022Q1，公司销售运动鞋5113.68万双，同比增长7.1%我们估计，以人民币计价的产品单价分别增长了个位数2)客户结构集中，订单预期强劲2022Q1公司对前五大客户销售1590/8.5/6.5/4.7/2.2亿元，占比分别为39%/21%/16%/11%/5%，合计占比92%从我们主要客户的业务增速来看，公司将继续深化与头部客户的合作关系，部分客户份额有望提升此外，公司积极推进与新客户如on，Asics，New Balance等品牌的合作我们判断未来新客户的销售有望快速增长目前生产经营正常，产能扩张持续，预计未来放量将快速增长1)短期疫情干扰运营，现已恢复正常公司公告称，年初越南北部疫情反复，2月份公司员工出勤率受到一定影响，3月中旬以来已恢复正常2)产能大规模建设进展顺利，预计接力量将陆续增加根据公司公告，①2021年投产的三家越南新工厂产能正在快速攀升，预计2022年将贡献量②同时，基于客户预期订单的旺盛需求，公司将继续在越南北部建设新工厂，在印尼建设基地，布局产能印度尼西亚一期工厂有望在2023年对产能做出有效贡献伴随着运营的推进，运营水平有望得到优化1)2022年Q1年末，公司存货金额为30.5亿元，同比增长34%我们判断主要是原材料库存增加2022Q1公司存货周转天数同比从+9天到84.0天不等伴随着正常生产出货的推进，未来库存周转有望得到优化2)2)2022 Q1，公司平均收款期为+3.6天至48.9天，经营性现金流下降11.5%至3.77亿元投资建议公司是体育产业链的领先制造商，拥有优秀的客户资源和持续的生产能力长期来看，伴随着客户订单资源的倾斜，其业绩有望快速增长我们已经调整了我们的利润预测预计2022—2024年归属于公司母亲的净利润分别为34.2/42.5/52.5亿元，当前股价为67.32元，是2022年PE的23倍，维持买入评级风险:疫情反复影响海外订单，产能扩张和生产线改造不及预期，客户订单大幅波动的风险，外汇波动风险
