1Q22的表现符合我们的预期公司1Q22实现营业收入137.62亿元，同比增长—24.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长+1.3%肉制品:1Q22肉制品营收68亿元，销量同比—2.2%根据我们的计算，1Q22每吨利润约为4535元，单季度每吨利润较4Q21继续增加仅1Q22肉制品每吨利润就创历史各季度新高，1Q22肉制品营业利润同比+22%为17.5亿元/年我们认为1Q22肉制品每吨利润高于4Q21主要原因是公司4Q21肉制品成本压力低于4q 21+2022年春节期间产品结构较好1Q22肉制品销量同比—2.2%，我们认为与1)整体消费环境疲软有很大关系，2)2H21以来的猪价低迷导致部分中小肉制品企业回归肉制品轨道，因此2h 21肉制品行业竞争加剧，1Q22疫情反复，部分地区严控，影响了销量，但公司表示，其产品适合备货，因此疫区终端需求整体向好，部分地区鲜冻产品销售增速较快:1Q22鲜冻产品业务利润1.34亿元，1Q22屠宰量约344万头，1Q22鲜销利润约1.5亿元，1Q21鲜冻产品业务利润2.85亿元今年1Q22的生鲜冻品利润下滑，主要是因为1Q21进口冻品利润基数高肉制品发展趋势:公司指导2022年中国猪价同比下降，1H22猪价格将低于2H22猪我们认为2022年较低的成本压力将有利于公司每吨肉制品利润我们预计2022年每吨肉制品利润为4Q21吨(4000元/吨以上)我们认为，肉制品业务在低基数，新产品，新赛道产品的情况下，有望录得个位数的销量增长生鲜:我们认为2022年中国较低的猪价将有利于屠宰量和生鲜销售的平均利润我们认为2022年公司生鲜冻品利润主要由生鲜销售拉动，公司可能通过国产冻品和进口冻品的销售来记录冻品利润盈利和估值我们维持2022/2023年归母盈利60.4元/61.7亿元的预测不变，分别为+24.2%/+2.1%当前股价对应2022/2023年17.8倍/17.5倍市盈率维持优于行业评级考虑到2022年公司成本下行(而2022年大部分食品公司成本压力较大)，2022年公司较好的利润弹性将推动估值中枢上行我们上调公司目标价16%至35元，目标价对应2022/2023市盈率20/19.7倍，较当前股价有13%的上涨空间风险肉制品销量低于预期，竞争格局恶化，鲜冻产品利润低于预期
