近日，中金公司发布了城建设计的更新报告，摘要如下:
业绩回顾
2022 年业绩基本符合我们预期
公司公布 2022 年业绩:2022 年收入 105.99 亿元，同比增长 3.3%，净利润 9.72 亿元，同比增长 5.6%，公司业绩基本符合我们预期。2022 年毛利率同比-0.9ppt 至 17.4%；销售/管理费用率分别为 0.7%/8.3%与上年持平，财务费用率同比+0.3ppt 至 3.0%；净利率同比+0.2ppt 至9.2%。2022 年经营活动现金净流入 11.49 亿元，同比多流入 7.66 亿元，主要因公司加大经营性收款及清欠力度；投资活动现金净流出 3.23 亿元，同比少流出 3.80 亿元，2022 年现金流情况明显改善。公司派发股息每股0.1898 元，对应 2022 年股息收益率 9.2%。
发展趋势
设计收入增长，关注城市群建设下的增长机遇。2022 年公司设计业务收入44.3 亿元，同比增长 0.6%；其中城轨收入与上年持平，工业民建设计收入同比增长 2.3%；毛利率 28.9%，较上年小幅下降 0.7ppt；中标合同同比增长 2.4%，增速降低 2.3ppt。报告期内，公司承揽 5 座城市建设规划，中标9 条设计总体项目，中标数量位居行业第一。向前看，城轨设计方面，当前中央推进重点城市群城轨、市域铁路建设，我们看好公司城轨设计业务的稳健增长；工业民建方面，根据公司公告，公司于 2022 年收购北京住宅院，我们看好北京住宅院的设计经验助力公司民建设计能力提升和业绩增长。
工程毛利稳定，收入平稳增长。2022 年公司工程收入 61.7 亿元，同比增长5.4%，毛利率 9.1%，较上年小幅下降 0.7ppt；而中标合同为 34.76 亿元同比下降 84.8%，主要因上年中标重大 PPP 项目导致合同额高增。报告期内，公司工程业务遍布全国，工程项目开工量提升助力收入增长，我们认为公司工程收入有望在前期大额 PPP 合同支撑下实现较快增长。
关注 A 股 IPO，拟投资城轨智慧项目。根据公司公告，公司 A 股 IPO 目前处于申报阶段，拟以每股面值 1.00 元发行，募集金额为 22.67 亿元，项目计划投资为 22.98 亿元，拟投资建设城轨智慧设计、数字化平台等。我们认为 A 股 IPO 融资有助于降低杠杆率，扩充资金实力，助力项目规模扩大。
盈利预测与估值
由于公司项目稳步推进，我们上调 2023 年盈利预测 8%至 10.7 亿元；引入2024 年净利润 11.8 亿元。公司当前交易于 2.5x/2.2x 23/24e P/E；考虑到2023 年基建实物工作量有望加速落地，进而提振市场预期和估值，我们上调公司目标价 36%至 3.00 港元，对应 3.2x/2.9x 23e/24e P/E 和 27%上行空间，维持跑赢行业评级。
